山鷹紙業(yè)定增募資50億背后：頭部企業(yè)正加速圈地

受供給側(cè)改革以及貿(mào)易摩擦等因素影響，造紙行業(yè)正在經(jīng)歷競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)承壓的困境。山鷹紙業(yè)（600567.SZ）是國(guó)內(nèi)最大的箱板瓦楞紙制造企業(yè)之一，今年9月13日，山鷹紙業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)50億元，主要用于吉林和浙江產(chǎn)能建設(shè)和改造等。

此次定增對(duì)于山鷹紙業(yè)而言，時(shí)機(jī)難言最佳：在經(jīng)歷2019年行業(yè)周期性波動(dòng)以及今年疫情壓力后，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為5.01億元，同比下降45.83%，營(yíng)業(yè)收入約為98.26億元，同比下降12.03%

不過(guò)，行業(yè)下行同時(shí)，也為頭部企業(yè)搶占市場(chǎng)提供時(shí)機(jī)，山鷹紙業(yè)擴(kuò)張的腳步也在跟緊。近日，公司董秘吳星宇在接受財(cái)聯(lián)社記者調(diào)研時(shí)表示，公司是一個(gè)以造紙包裝為主的企業(yè)，在造紙整個(gè)產(chǎn)業(yè)前景看好的情況下，還是需要抓緊建設(shè)產(chǎn)能，新生產(chǎn)基地的建設(shè)填補(bǔ)在戰(zhàn)略要地的產(chǎn)能空白。

1、擬建第六大產(chǎn)能基地

定增預(yù)案顯示，公司擬向不超過(guò)35名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)13.79億股，募集資金總額不超過(guò)50億元，用于產(chǎn)能基地建設(shè)和生產(chǎn)線(xiàn)升級(jí)改造。

其中，年產(chǎn)100萬(wàn)噸制漿及年產(chǎn)100萬(wàn)噸工業(yè)包裝紙項(xiàng)目位于吉林扶余地區(qū)，一期工程建成后可年產(chǎn)瓦楞紙30萬(wàn)噸和漿板30萬(wàn)噸，投資總額為31.81億；77萬(wàn)噸綠色環(huán)保高檔包裝紙升級(jí)改造項(xiàng)目在浙江嘉興基地，升級(jí)完成后每年可提供高檔包裝紙77萬(wàn)噸，項(xiàng)目總投資額為44.69億。

吳星宇特別對(duì)財(cái)聯(lián)社記者強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，東北項(xiàng)目的意義非常重大。首先，吉林的項(xiàng)目填補(bǔ)了山鷹在東北地區(qū)的產(chǎn)能空白，項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將在安徽馬鞍山、浙江嘉興、福建漳州、湖北荊州、廣東肇慶基礎(chǔ)上形成六大造紙基地，基本實(shí)現(xiàn)將國(guó)內(nèi)特別重要的經(jīng)濟(jì)區(qū)域固點(diǎn)產(chǎn)能。

財(cái)聯(lián)社記者在公司馬鞍山的生產(chǎn)車(chē)間內(nèi)觀察到，基地內(nèi)目前有五條生產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)作，利用回收廢紙，經(jīng)過(guò)碎解、篩選、凈化等工序后，生產(chǎn)出箱板紙、高強(qiáng)瓦楞原紙等。成品卷紙主要有1噸和2噸兩種規(guī)格，通過(guò)自動(dòng)傳送帶運(yùn)輸至倉(cāng)庫(kù)，再經(jīng)機(jī)器分揀后裝車(chē)運(yùn)輸。

吳星宇對(duì)財(cái)聯(lián)社記者介紹稱(chēng)，馬鞍山工廠的產(chǎn)品主要運(yùn)輸往長(zhǎng)三角地區(qū)，范圍不會(huì)太遠(yuǎn)，而這也是公司進(jìn)行全國(guó)化布局產(chǎn)能基地的主要原因。據(jù)了解，造紙行業(yè)無(wú)論原材料，還是最終成品，體積和重量都較大，因此運(yùn)輸范圍半徑有限，不太可能像消費(fèi)電子進(jìn)行全國(guó)運(yùn)輸。對(duì)于主要造紙企業(yè)而言，區(qū)位固點(diǎn)是保持領(lǐng)先的重要條件。

目前馬鞍山產(chǎn)線(xiàn)的生產(chǎn)原料基本為回收廢紙，但是吉林扶余項(xiàng)目將進(jìn)行升級(jí)。吳星宇介紹稱(chēng)，吉林是我國(guó)主要的糧食產(chǎn)區(qū)和玉米秸稈產(chǎn)地之一，新產(chǎn)線(xiàn)將充分利用當(dāng)?shù)亟斩捹Y源，既可以解決農(nóng)村地區(qū)秸稈回收的環(huán)境問(wèn)題，同時(shí)又能夠填補(bǔ)國(guó)內(nèi)的造紙行業(yè)在外匯額度逐年減少，以及乃至到明年歸零的情況下原料短缺的問(wèn)題。

2、頭部企業(yè)加速圈地

山鷹紙業(yè)是國(guó)內(nèi)主要造紙企業(yè)之一，現(xiàn)有落地產(chǎn)能近600萬(wàn)噸。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，公司在2019年產(chǎn)量位列第5名。不過(guò)，與排名前兩名的玖龍紙業(yè)和理文造紙相比，產(chǎn)量上的差距明顯。

以玖龍紙業(yè)為例，截至今年6月30日止，集團(tuán)于全球的漿紙總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為1732萬(wàn)噸。今年下半年玖龍紙業(yè)將在河北及東莞新增共110萬(wàn)噸卡紙年產(chǎn)能，并打算于2022年底前在湖北漿紙基地增加120萬(wàn)噸包裝紙年產(chǎn)能。以上項(xiàng)目完成后，集團(tuán)造紙總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能直逼2000萬(wàn)噸。

對(duì)于企業(yè)紛紛迅猛擴(kuò)張的原因，主要有宏觀和企業(yè)自身的原因。吳星宇對(duì)財(cái)聯(lián)社記者稱(chēng)，工業(yè)包裝紙是制造業(yè)的“衣服”，而中國(guó)制造業(yè)大國(guó)的地位在全世界不可取代，在工業(yè)包裝的需求穩(wěn)步增長(zhǎng)同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)也對(duì)包裝提出了更高的要求，行業(yè)的發(fā)展前景始終是樂(lè)觀的。

不過(guò)，也有企業(yè)內(nèi)部人士對(duì)記者坦言，目前公司距離行業(yè)第一仍有差距，玖龍現(xiàn)在1530萬(wàn)噸的產(chǎn)能接近于公司的3倍，也正因此，公司需要更快抓緊建設(shè)。據(jù)介紹，目前中國(guó)的箱板瓦楞紙加上白紙板，一年總產(chǎn)能是大概在5500萬(wàn)左右，以公司去年460萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)算，接近9%的市占率。

此外，新產(chǎn)能的投產(chǎn)將有利于提升市占率。今年上半年，公司啟動(dòng)廣東山鷹100萬(wàn)噸高檔箱板紙擴(kuò)建項(xiàng)目和浙江山鷹紙業(yè)77萬(wàn)噸綠色環(huán)保高檔包裝紙升級(jí)改造項(xiàng)目，2021-2022年投產(chǎn)后，公司造紙年產(chǎn)能將超過(guò)800萬(wàn)噸，市占率有望達(dá)到15%左右。

3、行業(yè)集中度有待提升

在調(diào)研采訪中，吳星宇對(duì)財(cái)聯(lián)社記者稱(chēng)，雖然行業(yè)普遍認(rèn)為山鷹是個(gè)造紙老企業(yè)，但實(shí)際上，在頭部企業(yè)中公司仍然屬于后起之秀。2013年，山鷹紙業(yè)重組浙江吉安集團(tuán)，控股股東變更為泰盛實(shí)業(yè)。

在當(dāng)?shù)貒?guó)資退位后，吳明武、徐麗凡成為公司實(shí)際控制人，此后通過(guò)自建產(chǎn)能和并購(gòu)的兩條腿走路，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。在重組當(dāng)年，山鷹紙業(yè)造紙生產(chǎn)能力將從90萬(wàn)噸提升至225萬(wàn)噸。

到今年上半年，山鷹紙業(yè)實(shí)際落地產(chǎn)能600萬(wàn)噸，增長(zhǎng)逾6.6倍。此外，公司于2017年至2018年先后以20億元、19億元、2.38億元收購(gòu)北歐紙業(yè)、聯(lián)盛紙業(yè)、鳳凰紙業(yè)的100%股權(quán)，布局海外市場(chǎng)。

不過(guò)，在多次融資并購(gòu)后，公司的償債壓力也顯而易見(jiàn)。最新中報(bào)顯示，公司貨幣資金為43.37億元，而短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別高達(dá)127億元、12.86億元，負(fù)債率約為66%。

對(duì)此，吳星宇對(duì)財(cái)聯(lián)社記者稱(chēng)，這與企業(yè)所處的發(fā)展階段不同有關(guān)。一方面，公司產(chǎn)品為大宗商品，生產(chǎn)設(shè)備前期投資巨大，建設(shè)擴(kuò)產(chǎn)和并購(gòu)都需要有資金支持，在快速擴(kuò)張的階段，負(fù)債率相對(duì)來(lái)說(shuō)難免水平偏高。

不過(guò)，由于負(fù)債中有41億是可轉(zhuǎn)債，占總資產(chǎn)比例約10%左右，因此轉(zhuǎn)股之后負(fù)債率將降低至55%左右。吳星宇進(jìn)一步表示，接下來(lái)這幾年的投產(chǎn)項(xiàng)目逐步貢獻(xiàn)效益之后，公司發(fā)展到成熟期，產(chǎn)能布局基本完成后，這些負(fù)債率都會(huì)慢慢降低。

有企業(yè)分析人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，目前山鷹紙業(yè)發(fā)展較快，但是距離行業(yè)前二的企業(yè)還有一定差距。而在龍頭企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)之際，為了避免擴(kuò)大差距，山鷹紙業(yè)的新增產(chǎn)能計(jì)劃必須跟上。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，吸引頭部企業(yè)加緊布局的原因，與國(guó)內(nèi)包裝紙行業(yè)集中度仍然偏低有關(guān)。根據(jù)RISI測(cè)算，2019年國(guó)內(nèi)箱板紙CR5為67%，國(guó)內(nèi)瓦楞紙CR5僅為31%。

而環(huán)保趨嚴(yán)和產(chǎn)能過(guò)剩是加速落后產(chǎn)能出清的主要推力。上述人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，環(huán)保是造紙的第一要?jiǎng)?wù)，例如廢水處理等，投入設(shè)備成本高，在環(huán)保上規(guī)模效應(yīng)也很重要，小企業(yè)難以負(fù)擔(dān)，出現(xiàn)大量小企業(yè)因不符合排污標(biāo)準(zhǔn)而限產(chǎn)停產(chǎn)。

此外，雖然國(guó)內(nèi)包裝紙市場(chǎng)總產(chǎn)能大于總需求，但呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)目前還有大約1900萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能（無(wú)外廢，產(chǎn)能小于30萬(wàn)噸），落后產(chǎn)能的淘汰速度也將加快。?

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